在09/10年度接近历史高位的美国玉米产量预期压制下，加之整体需求始终不振，CBOT玉米期货在09年始终未能摆脱大区间震荡的格局。今年美玉米收割进度缓慢，秋季持续不断的降雨令作物收割受阻，数据显示美国玉米收割进度为自1970 年以来最慢水平，这使玉米更多的时间滞留田间，另外，今年美国玉米产区天气寒冷多雨，导致玉米作物质量受损，呕吐霉素含量偏高，一定程度上令养殖行业的需求从玉米转移到豆粕，综合来看尽管作物收割推迟为市场提供一些潜在的支撑，但需求迟滞仍在压制玉米价格上涨空间。美国农业部12月份供需报告未调整美国玉米产量，已经说明产量前景并没有市场预期那么悲观，市场认为美农业部可能在1月份更加准确地提供产量，但是多年情况说明1月份大幅调整产量的概率相对较低，况且美国玉米余下未收获数量不大，对于产量的威胁已经下降到较低水平。由于饲料粮出口市场竞争激烈以及美国玉米存在质量问题，美国农业部在12月份根据出口进度调减了美国玉米出口数量，导致期末库存数量提高。

　　表3：美国玉米供需平衡表(单位：百万短吨)

年份	05/06*	06/07*	07/08*	08/09	09/10
期初库存	53.7	49.97	33.11	41.26	42.52
产量	282.31	267.5	331.18	307.39	328.21
进口	0.22	0.3	0.51	0.34	0.25
总供给	282.53	267.8	331.69	307.73	328.46
饲用量	156.34	142.02	150.21	133.47	137.17
国内消费	232.06	230.67	261.63	259.28	276.36
出口	54.2	53.99	61.91	47.18	52.07
总需求	286.26	284.76	323.54	306.46	328.43
结转库存	49.97	33.11	41.26	42.52	42.55
库存使用比	17.46%	11.63%	12.72%	13.87%	12.96%

　　数据来源：国家粮油信息中心&首创研发

　　2、燃料乙醇需求有望在明年提振玉米市场

　　今年3 月份Growth Energy 乙醇公司要求政府将乙醇掺混率从10%上调到15%，不过美国环境保护局推迟了作出决定的时间。2008年美国乙醇行业遭受经济危机的严重影响，当时国际原油价格跌至近30美元/桶。许多公司被迫破产，大部分的产能被闲置。不过随着国际原油价格反弹至80美元/桶，乙醇生产利润也随之改善。如果政府将乙醇掺混率从10%上调到15%，那么乙醇生产将得到进一步的提振。12月初，美国环境保护局推迟决定乙醇行业的请求，因汽车生产商夏季期间要求不要上调乙醇掺混率，除非环境保护局的检测结果显示燃料不会伤害汽车发动机。初步检测结果显示2001年后产的汽车能够适宜E15汽油。环境保护局可能于一月中旬做出最终的检测结果。

　　据美国密苏里州立大学食品及农业政策研究所(FAPRI)在一份研究报告中称，如果美国政府实施15%的生物燃料掺混政策，取代目前10%的掺混率，那么从2011 年到2018年期间，消费者食品价格可能上涨3.4 亿美元，乙醇价格可能从2.11 美元/加仑上涨4 美分。乙醇年消费量可能增长7.8 亿加仑，达到173 亿加仑。在此期间，玉米平均价格可能在4.08美元，比不实施15%生物燃料掺混率的价格高出4 美分。

　　在经历 2007、2008 年度的粮食价格大幅波动之后，人们对于用粮食生产燃料的一系列影响开始有更多关注，政府决策也更为谨慎，如果该项调整最终能够推出，那么对于未来美玉米市场将是一个长期的提振因素。

　　3、指数基金重新分配成为市场价格上涨的主要动力

　　图14：投机基金在美盘市场所持玉米净多单变化情况

　　图15：指数基金在美盘市场所持玉米净多单变化情况

　　当前指数基金重新分配成为美盘玉米价格上涨的主要动力，使得在美元指数上涨的情况下CBOT玉米价格却没有大幅下挫。美元指数如预期继续上涨，与大豆、白糖以及玉米等农产品价格上涨产生较为明显的背离现象，造成背离现象主要的原因是基金的偏好特性。由于美元贬值的长期属性目前还没有改变，基金继续选择商品回避风险，市场预计基金将增加农产品持仓。

　　综合持仓的变化来看，投机基金在玉米期货上的净多占比从今年9月份以来有所恢复，而指数基金虽然总持仓没有显著增加，但自11月份以来净多比例呈现了大幅上升的趋势。今年一年，基于经济周期所处阶段及应对不确定性风险的考虑，基金提高了在大宗商品上的配置比率，目前传统基金的净多率已经接近08 年10月份危机爆发前的水平，而指数基金的净多率已经逼近上一轮价格上涨——07年中的净多率水平，达到了近几年来的高点位置。由于每年的年末岁初是基金调整头寸的关键时点，那么对于美玉米指数来说，12月份围绕400美分震荡的低点就具有了很强的支撑意义。基金面在 2010 年的变化可能不会像09年那么剧烈，但是对价格的指导意义依然不容小视，基金的参与使玉米这类农产品的金融属性加强，期价会有阶段性的偏离基本面，我们看到09年在金融属性与基本面偏空的博奕中，前者显示出了对期价的强大支撑作用。因此在当前金融市场形势下，除去关注品种自身的供求关系外，还需要关注基金在市场的操作动向。

　　第三部分 后市展望：“紧平衡+温和通胀”支持玉米价格温和走高

　　对于明年的玉米市场，国家政策调控的方向已逐渐明朗，农民利益得到空前重视，提高粮食价格，保障农民收益成为目前政策的主基调，政策将成为玉米价格下跌的承接支柱。

　　由于短期内充足的库存，玉米价格整体稳定，随着后期玉米产量趋于明朗，市场可能抓住“温和通胀”等因素进行新一轮炒作。而多方主体进入收购市场，产区抢粮局面有望出现，下游需求的拉动效果将会进一步体现，2010年国内玉米供应可能会真正进入紧平衡状态。

　　缺乏资金关注仍是目前制约玉米行情的一个重要因素，从持仓情况来看，目前连玉米主力合约持仓与峰值时的170万手不可同日而语，而玉米多年来持仓的均值也在60万手左右，后市价格走高仍需资金面进一步配合。

　　总的来看，秋粮收购政策可能导致市场价格形成上有顶下有底的波动轨迹，政策波动空间明确将在一定程度上抑制投机积极性。对于未来的走势，要把握一对主要矛盾——国家保护农民利益与防范粮价过高冲击物价稳定之间的平衡。从长期看，经济企稳回升以及通胀预期增强，有利于玉米价格持续走强。单就9月合约而言，当前玉米期货价格已经临近2007年底的价格最高点，如果价格继续上涨将达到近年来的最高水平，价格在高点附近技术调整的需求也在增加，短期内受整体市场氛围影响，加之缺乏资金关注，玉米随周边品种步入调整，但是长期看涨的格局仍未改变。另外需要明确的是，我国玉米库存仍处于较高水平，官方有能力把握粮价走势，目前的涨势仍在管理层的容忍限度之内，如果突破这一限度就会引发政府出手调控，所以对于未来上涨的幅度不宜过分高估。

　　附录：2009年玉米市场大事记

　　2月初，中央一号文件再次锁定三农。 新华社2月1日受权全文播发《中共中央国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》。

　　4月22日，在温家宝总理主持召开国务院常务会议上，国务院研究部署当前应对国际金融危机、稳定农业发展促进农民增收措施，其中提出要提升玉米深加工企业的开工率。

　　6月8日，财政部网站刊登通知称，自6月1日起将部分农业深加工产品及部分机电药品等商品出口退税率提高至15%，玉米淀粉、酒精的出口退税率提高到5%。

　　7月21日国家首拍09年东北地区临储玉米，于12月1日开始暂停拍卖，总计轮出1412万吨。9月15日国家首度增加南方跨省移库玉米拍卖。

　　8月份，国家有关部门决定划转部分国家临时存储玉米作为地方临时储备进行定向销售，划转数量共577万吨，给予吉林、辽宁、黑龙江、内蒙古三省一区内规模在10万吨以上的玉米深加工企业150元/吨的补贴。

　　11月末，国家下发了《关于2009 年国家临时存储粮食收购等有关问题的通知》，明确落实东北主产区粮食临时收储政策。2009 年国家临时存储玉米敞开收购，国标三等玉米挂牌收购价格为：内蒙古、辽宁0.76 元/斤，吉林0.75 元/斤，黑龙江0.74 元/斤。