二、库存高企政府有能力调控粮价

　　虽然2010年国内玉米供应可能会真正进入紧平衡状态，但考虑到较高的结转库存水平，我们认为供需基本面并不支持粮价长期的、猛烈的上涨。尽管中国在2009年遭遇了局部自然灾害和农作物减产，但是政府的粮食储备仍然处于较高水平，为2010年国家调控粮价打好了坚实的基础。

　　图2：中国玉米库存变化图

　　根据美国农业部估计，07/08年度我国期末库存达3900万吨，而08/09年度达到5300万吨。其中国储收购今年实际达到3500万吨。有业内专家指出：上一度国家临时收储的玉米有600到800万吨的剩余，加之2000万吨的结转库存，推算出今年国内玉米库存共达到6000万吨。目前来看，除去拍卖轮出的1412万吨和向地方深加工企业定向销售的577万吨玉米，国储手中仍有4000万吨储备玉米可供调出，那么即使今年产需存在缺口也可以通过抛售库存来调节。一旦粮价上涨过快过猛，政府就会把这些储备粮投放市场，平抑物价。另外从库存消费比来看，虽然09/10年度的库存消费比低于08 /09年度，但仍然处于近5年内的高位。

　　三、09秋粮收储政策解读及对后市影响

　　1、收储政策细则解读

　　11月27日国家发改委在官方网站公布2009年秋粮收储政策，至此，传闻已久的收储政策终于尘埃落定。与去年的收储政策相比，今年秋粮收储政策更加市场化。

　　收购价格：吉林省玉米收储价格为1500元/吨，与去年相同；其他两省一区与去年价格一致。由于为敞开收购，收储价格奠定了市场底部。

　　收购等级：今年秋粮收购等级为新国标三等，去年的收购等级为旧国标二等。新国标的三等略低于旧国标的二等，可能导致进入国储收购范围的玉米增加。

　　收购时间：今年秋粮收购时间为2009年12月1日—2010年4月30日，去年秋粮的收储时间为2008年11月—2009年4月30日。今年秋粮的收购时间较去年推迟一个月，主要是由于今年秋粮上市时价格逐步走高，托市政策不急于出台。

　　收购数量：今年秋粮收储为敞开收购，对农民愿意交售的粮食要不限收、不拒收，而去年的收储数量计划为4000万吨，并分批下发收购指标，相比较之下，今年在东北产区的收购类似于保护价收购。

　　收购主体：这是今年与去年收储的最大区别之一，今年秋粮收购主体为中储粮及南方饲料企业、中央直属粮食企业，改变了去年秋粮收购中储粮一家独大的局面。我们认为，吸收饲料企业及中央直属粮食企业进入收储环节，增加市场收购主体，不但可以缓解国家库存压力，而且可以满足企业需求，多元主体的入市收购可能导致产区可能出现抢购局面，有利于推动价格上涨。同时，运输问题也可以得到分散解决，有助于缓解运输瓶颈问题。

　　补贴情况：今年秋粮收购国家对南方16省地方储备粮公司和饲料加工企业给予70元/吨的补贴，去年秋粮收购则没有补贴。国家给予饲料企业补贴意图鼓励企业到东北产区进行收购，提高企业入市积极性。在市场价格高于1600元/吨之后，中央财政将适时停止补贴。

　　2、政策建立价格底部，限定未来价格波动空间

　　与去年相比，今年东北地区秋粮收购政策具有收购主体增加、收购范围扩大、财政支持力度加大以及敞开收购等重大变化，基本确定东北地区市场价格将高于国家临时存储玉米收购价格运行的格局。利好收购政策为东北地区市场价格建立坚实底部，并将主导全国玉米价格，关内和销区玉米价格将处于较高水平。

　　在东北玉米价格政策底部确立的情况下，我们认为，期货市场成本区间可以大体测算出来。在锁定1500元/吨玉米政策底的同时，当产区价格上涨至 1600元/吨之后，国家将停止对企业的补贴，因此当产区价格上涨至1600元/吨之后企业收储热情可能下降。从仓单成本的角度来看，按照产区1600元 /吨的价格计算，考虑运输、仓储及资金成本，1005合约的成本在1810元/吨左右，1009合约成本在1880元/吨左右。目前连玉米9月合约已转为主力，持仓稳步增加，但需要关注的是，国家收储政策截至2010年4月30日，托市收购将使得1005合约获得来自现货的有力支撑，而1009合约则面临没有补贴支持的压力，同时还将面临国家2009年拍卖余下的陈玉米继续拍卖的压力。

　　四、现货价格反季节上涨，东北玉米市场“抢粮”热潮能否实现

　　图3：09/10年度吉林省玉米深加工企业收购情况图

　　图4：东北地区临储玉米成交情况图

　　由于今年东北地区出现了罕见的旱情，农民惜售心理强于往年，深加工企业今年的开秤价格也较往年提高。11 月份，国内玉米价格受天气、物流、需求和预期等多因素的共同作用，呈现反季节上涨行情，其中华北黄淮地区和华南地区涨幅尤为显著。月初，华北地区出现大范围降雪，部分地区为暴雪，公路和铁路运输受到不同程度影响，物流不畅，加工企业库存薄弱和玉米上市数量及物流量不足的矛盾更加突出，玉米价格持续上涨，最高超过国家临时存储玉米竞价交易的到货价格。在东北地区，港口货轮集中抢运煤炭，以满足华南地区的燃料需求，玉米运力明显下降，一方面导致到南方的运量下降，另一方面也造成因运力紧张形成的运价上涨。同时玉米减产预期和秋粮收购政策利好预期也成为期间推动价格上涨的重要力量。11 月末，对南方16 省区饲料企业给予采购东北新产玉米补贴政策出台后，市场普遍认为此举将有利于推动东北地区玉米外销，并成为拉动后期玉米价格的长期因素。

　　图5：跨省移库玉米成交情况图

　　目前新玉米国储收购还没有大规模展开，后市多方主体将进入国储收购市场，东北地区抢粮热潮是否会如期出现以及今后的现货走势，我们认为主要受以下几个方面影响：

　　1、农户惜售心理增强

　　春节前加工企业有望加大收购数量，加快烘干进度，提高库存水平。但是，近期东北地区粳稻、大豆价格上涨速度加快，农户对于玉米价格上涨的预期也在提高，加工企业感觉农户惜售心理增强，只能被动提高收购价格，对于持续追高承受能力下降。由于目前收购价格已经明显高于临时存储玉米托市收购价格，收储企业的价格难以为农户接受，大规模收购活动很难启动。当前玉米价格上涨动力不仅仅是收购主体增加和竞争收购加剧，农户因减产和政策支持惜售心理增强的作用越来越大。因此，年底之前玉米收购价格可能保持稳定，收购主体的心理底线不断提高，成交活跃局面将如期呈现。

　　2、物流运输能力仍存悬念

　　每年年底铁路运输状况都会非常紧张，那么当进入新的一年后运力吃紧状况能得以缓解吗？1月份之后便迎来春运高峰期，国家重点物资等方面的运输仍会与粮食争道，虽然铁路部门会增加车皮发放数量，但我们认为1月后铁路运力紧张状况难以得到明显缓解，受其影响南方销区市场价格仍将整体高位运行。除此之外，从12月13日零时起国家铁路货物统一运价平均每吨公里由现行的9.61分提高至10.31分。其中，运营价格由平均每吨公里6.31分钱提高到 7.01分钱，铁路建设基金维持现行每吨公里3.3分钱的标准不变。受此影响铁路运输成本提高，假设产区价格未变的情况下，销区市场到货成本将再次提高，对该区域市场价格形成支撑。综合来看，销区市场价格仍将高位运行为主，不排除个别市场因贸易商发运力度加大，而导致供应量增加后价格回落，但预计幅度较为有限。

　　3、春节售粮高峰价格能否回落

　　图6：国内主要地区玉米现货价格走势图

　　目前的国内玉米现货市场价格仍然居于高位，无视于上市旺季，但其存在必然有其道理，不过，市场上仍有一种声音就是年前、年后产区迎来售粮高峰，市场价格必将回调。另外，当前市场价格偏高，国储根本不能介入收购，那么除了国储再没有其他任何一个收购主体能够采购这么大量的玉米。但是市场上同样存在着另外一种声音，就是南方企业库存水平普遍偏低，以及国家给予较大的政策支持力度，后续除了临储之外的主体将积极收购。自今年新玉米上市以来，仅有华北新粮上市之初价格有所回落，但后续随着农户惜售、天气状况不佳等多方面不利因素影响，该区域价格持续攀升，攀至高位后企业采购态度谨慎，普遍认为后续价格会走低，但偏逢12月份国内铁路运输状况又紧张，企业仍未大量采购之时运输又困难，因此直至目前销区大部分企业库存水平仍很低。春节之前企业都需要备货，南方饲企会积极进入产区采购，进而对东北价格将形成支撑。另外，东北、华北企业节前补库工作也陆续展开，市场竞争力在春节之前将增强。

　　综合上述分析，我们更认同于春节之前价格可能有所回调，但幅度相对有限，也就是不大看跌，不认为产区年前迎来售粮高峰后，就将带动国内整体价格大幅走低。不过区域走势差异可能明显，以黑龙江省为例，今年当地玉米水分偏大，普遍在34%以上，不利于长期保存，进而春节之前农户售粮数量可能较大，该区域价格若有走低可能幅度会大于其他东北省区。综合来看，随着多方主体进入市场，东北地区抢粮热潮有望实现，不过今年玉米价格底部抬高，波动趋弱，未来价格会相对平稳。